Après la COVID-19, le monde sera différent. Cela signifie que la reprise naissante comportera de nouveaux risques pour les investisseurs à long terme, mais qu’elle sera également une source de nouvelles occasions. {:en} The great events of history have a way of molding people and societies. The generation raised during the Great Depression was left with a deeply engrained sense of thrift. For the WWII generation, it was an attitude of stoicism and belief in hard work. Younger cohorts impacted by the 2008 recession spend less, even many years later, and are more likely to use coupons and purchase sale items. Crises can also change national priorities, driving new alliances and reshaping the geopolitical landscape. For long-term investors, it is critical to understand these generational shifts. They signal where demand is likely to reside in the future, where the new sources of innovation and disruption will come from and how changing policies and regulations will reshape economies, all of which can have direct impact on a global portfolio. That’s why we at CPP Investments set out to identify, systematically, the new habits and beliefs that are likely to shape the post–COVID-19 era. To ensure we were covering the full breadth of change, we divided our efforts into four areas that had the potential to impact investments: permanent changes to consumer behaviour; long-term impact on health care and privacy policy; impacts on cities and infrastructure; and new imperatives for global supply chains. For each area, we sifted through quantitative and qualitative data, including existing research from respected organizations and our own surveys and proprietary research. In addition, we drew on the expertise of more than 40 professionals across our fund and conducted scores of interviews with outside experts and specialists, including relevant CPP Investments portfolio companies and investment partners. We found a range of COVID-19 related effects, some driven by radical changes in behaviours enforced during the lockdown, others by health and economic concerns, and political uncertainty. We expect some of these effects to be long-lasting, while others will be more transient. Our focus is on identifying the changes that will be both enduring and progressive. A selection of key findings from our research follows. Four areas likely to impact investment in the post-pandemic era Consumer Behaviour Health Care and Privacy Policy Cities and Infrastructure Supply Chains Consumer behaviour Confined to their homes for months and subjected to a rapid reordering of their perceived health risks and economic prospects, consumers are emerging from a shared trauma that will change their priorities and concerns for years to come. The increased use of e-commerce during the months of lockdown has been widely reported. Digging a little deeper, though, yields some important insights. For example, online grocery usage surged, with 31% of U.S. households using such services in March 2020—up from 13% in August 2019—but this may not signal a permanent change. Many consumers gave the services poor marks for convenience and quality. Equally challenging in a low-margin business, many U.S. grocers are losing money on their online orders and will need to invest in infrastructure to improve economics. The gains weren’t spread evenly. The U.S. and Europe appear to be rapidly catching up to China in e-commerce, but not all merchants are reaping the benefits. Big omnichannel players like Amazon and Walmart had enormous advantages over smaller retailers with more limited selections and unscalable infrastructure. The biggest factors in consumer uptake—free and reliable delivery—also favour the bigger services. Demographics matter. Older consumers, anxious to avoid crowded public spaces for health reasons, now say they plan to increase e-commerce adoption across all categories; while younger consumers, restless after months of lockdown, indicated a building desire to return to stores for more discretionary categories. How offline stores will fare depends on where you look. When younger consumers in the U.S. and Europe return to the mall, they are apt to find a smaller selection of stores, as a wave of retailers in the U.S. and Europe file for bankruptcy or break their leases. In China, however, the online-to offline shift continues, with malls still growing and consumers returning in force. Online entertainment across categories like music and video streaming, paid and unpaid, short-form and long-form, appears poised to retain new users with the cost and convenience of offline entertainment viewed negatively. Health care and privacy policy Consumers in many regions are reluctant simply to hand over personal data, and will only do so under certain conditions. The COVID-19 crisis highlighted the importance of understanding consumer attitudes toward privacy. For Western governments, long-standing consumer concerns over privacy present a challenge. China and South Korea, which both managed to flatten the curve of new COVID-19 infections, did so in part by massive contact tracing, which involved the collection of personal health data. Consumers in the West are more reluctant to share that data. For example according to our research, nearly half of U.S. and German consumers said they had concerns about sharing personal data with the government and companies, compared to less than 20% of Chinese and Indian consumers. Consumers may be right to be concerned; past policy changes where governments collected new data tended to be made permanent, and even privacy-focused regulations such as the General Data Protection Regulation (GDPR) in Europe can have adverse consequences, like creating new barriers to entry. Telehealth is another notable pandemic-driven trend. While used by only 20% of the population in the countries we looked at, of people who did use it, a third tried it for the first time during the COVID-19 crisis. Longer-term uptake will depend on the reason for the visit and whether providers are able to improve the experience. In the U.S. and U.K., satisfaction levels deteriorated from pre-COVID-19 levels, possibly because usage was being expanded beyond routine areas (or to less well-suited patients). In contrast, respondents in India and China continued to give the experience high marks. Cities and infrastructure Cities are a reflection of the people who live in them. From mass transit to public gatherings, few areas of urban life will be left unmarked by COVID-19. Remote work, a slow-building trend before COVID-19, accelerated dramatically during the crisis, with roughly 50% of workers in China, the U.K. and the U.S. working from home, up from 5% or fewer. During the last week of March 2020, up to four-in-ten Canadians were teleworking. Employers and employees both found the arrangement more satisfactory than many would have anticipated. A number of notable large enterprises, including Facebook, Bank of Montreal, Tata Consultancy Services and Optus have announced long-term plans to increase work-from home arrangements. As a result, we expect a long-term uptick in remote work, though more in the form of flexible schedules that allow for a few days per week at home, rather than a wholesale abandonment of the office. Companies enabling remote work (e.g., collaboration and productivity tools, cybersecurity, cloud), automation, and sectors that focus on office sanitation (HVAC, building management, cleaning) are likely to see tailwinds from the crisis. The work-from-home trend will have significant knock-on effects. As companies consider holding their current office footprints steady or even shrinking them, for example, there may be a shift of population away from the largest urban centers. With greater geographic flexibility in employment, employees looking for more space and fewer crowds will migrate farther from the city center. This is likely to accelerate the ongoing growth of Tier 2 cities in the U.S. and Europe. The health crisis is also altering mobility trends, with shared options such as public transit and ride hailing taking a hit, at least in the near term, as consumers turn instead to walking, biking and driving their own cars. Supply chains There’s a new word in supply-chain circles, and it’s not “global.” Amid rising labour costs and heightened geopolitical risk, companies today are focused on resilience. The COVID-19 crisis, which exposed sourcing weaknesses in many sectors, is driving companies to re-evaluate where and how they build and source products. Companies that benefited over the past several decades from the rise of Chinese manufacturing have been reassessing that strategy with increased urgency, although cost remains a key consideration. We expect global supply chains will grow more complex, not less, as COVID-19 and geopolitical tensions lead companies to build in greater diversification by turning to other countries or multi-sourcing. India, Southeast Asia and regional players, like Mexico and Poland, are best positioned to benefit from gradual, incremental supply chain diversification. This complexity benefits providers of supply chain software (which provides visibility) and automation (which can offset higher labour costs and improve efficiency). The scramble during the pandemic to procure essential health-care supplies, from ventilators to protective equipment, will lead to a trifurcation in the global healthcare supply chain, with the U.S., Europe and China likely to push for supply chain independence, even at the cost of restricting foreign direct investment. As COVID-19 leaves its mark on consumers, businesses and governments, we will continue to monitor and assess the changing landscape as part of our ongoing risk management efforts. Managing risk while recognizing true opportunity is an essential task for the long-term investor. It is what enables us to fund the enterprises that will lead the world to a safer, more sustainable future. Managing risk while recognizing true opportunity is an essential task for the long-term investor. Facts and figures are proprietary to CPP Investments unless otherwise stated. This work reflects the input of investment and core services professionals across CPP Investments, as part of an initiative led by the Thematic Investing team. About the Authors Caitlin Walsh Directrice générale, Placements thématiques Caitlin is responsible for building thematic portfolios exposed to long-term secular growth, and recently established our San Francisco office for Thematic Investing. She manages the Automobility and Climate Change Opportunities strategies within Thematic Investing. Caitlin was a founding member of the Thematic Investing team in Toronto, leading proprietary research into themes and investing in companies expected to benefit. Ruby Grewal Directrice générale, Placements thématiques Ruby is responsible for the Retail 4.0 strategy within Thematic Investing and has extensive experience in fundamental research. Prior to joining CPP Investments in 2015, Ruby worked as Vice President, Research, for Hansberger Global Investors (a subsidiary of Natixis Global Asset Management) covering several global sectors, including Telecom, Media, Consumer Discretionary & Staples, and Real Estate. {:}{:fr} Les grands événements de l’histoire façonnent les gens et les sociétés. La génération qui a grandi pendant la Grande Dépression est reconnue pour sa forte propension à épargner. Alors que la génération de la Seconde Guerre mondiale a hérité d’une attitude stoïque et de la conviction que le travail acharné paye. Les cohortes plus jeunes qui ont ressenti les effets de la récession de 2008 dépensent moins, même des années plus tard, et sont plus susceptibles d’utiliser des coupons de réduction et d’acheter des articles en solde. Les crises peuvent également conduire à une modification des priorités nationales et à la création de nouvelles alliances, et même remodeler le paysage géopolitique. Pour les investisseurs à long terme, il est essentiel de comprendre ces changements générationnels. En effet, ils indiquent d’où la demande devrait provenir, quelles seront les nouvelles sources d’innovation et de perturbations et comment les changements apportés à la politique et à la réglementation transformeront les économies; tout cela pouvant avoir une incidence directe sur un portefeuille mondial. C’est pourquoi, à Investissements RPC, nous nous efforçons de repérer systématiquement les nouvelles habitudes et croyances qui définiront probablement l’ère post-COVID-19. Afin de nous assurer de couvrir l’ensemble des changements, nous avons réparti nos efforts en quatre secteurs susceptibles d’avoir une incidence sur les placements : les changements permanents dans le comportement des consommateurs, les répercussions à long terme sur les soins de santé et la politique de protection des renseignements personnels, les conséquences sur les villes et les infrastructures et les nouveaux impératifs pour les chaînes d’approvisionnement mondiales. Pour chaque secteur, nous avons examiné les données quantitatives et qualitatives, notamment celles compilées dans des recherches existantes d’organisations respectées ainsi que dans nos propres enquêtes et recherches exclusives. De plus, nous avons fait appel à l’expertise de plus de 40 professionnels de notre caisse et avons mené des entrevues avec des experts et des spécialistes externes, dont certaines personnes qui oeuvrent au sein des sociétés du portefeuille d’Investissements RPC et des partenaires de placement. Nous avons trouvé toute une série d’effets liés à la COVID-19, dont certains sont attribuables à des changements radicaux de comportements imposés durant le confinement, d’autres à des préoccupations liées à la santé et à l’économie ou encore à l’incertitude politique. Nous nous attendons à ce que certains de ces effets soient durables, tandis que d’autres seront de nature temporaire. Notre objectif est de cerner les changements qui seront durables et progressifs. Vous trouverez ci-dessous quelques-unes des principales conclusions de nos recherches. Quartre secteurs susceptibles d'avoir un effet sur les placements après la pandémie Comportement des consommateurs Soins de santé et politique de protection des renseignements personnels Villes et infrastructures Chaînes d’approvisionnement Comportement des consommateurs Les consommateurs, qui ont été confinés pendant des mois et qui ont été obligés de s’adapter rapidement aux risques sanitaires et aux perspectives économiques, émergent d’un traumatisme collectif qui changera leurs priorités et leurs préoccupations pour les années à venir. Pendant les mois de confinement, l’accroissement de l’utilisation du commerce électronique a été largement médiatisé. Toutefois, en creusant un peu plus, il est possible d’en extraire d’importants renseignements. Par exemple, l’épicerie en ligne a bondi, 31 % des ménages américains ayant eu recours à ces services en mars 2020, contre 13 % en août 2019, mais cela pourrait ne pas indiquer un changement permanent. En effet, de nombreux consommateurs ont donné une piètre note à ces services, les estimant peu commodes et de mauvaise qualité. L’autre défi de taille dans un secteur à faible marge est que de nombreux épiciers américains perdent de l’argent sur leurs commandes en ligne et devront investir dans des infrastructures afin d’améliorer leur rentabilité. Les gains n’ont pas été également répartis. Les États-Unis et l’Europe semblent rattraper rapidement la Chine en ce qui a trait au commerce électronique, mais cela ne profite pas à tous les commerçants. Les grands joueurs omnicanaux comme Amazon et Walmart ont une grande longueur d’avance sur les petits détaillants puisque ces derniers proposent une sélection d’articles plus limitée et disposent d’infrastructures nettement moins imposantes. Les principaux facteurs de consommation, soit un service de livraison gratuit et fiable, favorisent également les acteurs de plus grande taille. Les segments démographiques ont leur importance. Les consommateurs plus âgés, soucieux d’éviter les espaces publics bondés pour des raisons sanitaires, affirment désormais qu’ils prévoient accroître leur utilisation du commerce électronique pour tous les types d’achat, tandis que les jeunes consommateurs, après des mois de confinement, ont indiqué qu’ils étaient avides de retourner dans les magasins pour des achats plus discrétionnaires. Quant à savoir comment les magasins hors ligne vont s’en sortir, cela dépend lesquels. Lorsque les jeunes consommateurs aux États-Unis et en Europe retourneront dans les centres commerciaux, ils y trouveront sans doute moins de magasins, car les détaillants sont nombreux à déclarer faillite ou à résilier leurs baux. En Chine, cependant, la transition de la vente en ligne à la vente hors ligne se poursuit à mesure que de plus en plus de centres commerciaux accueillent un nombre grandissant de clients. Les divertissements en ligne de catégories comme celle des services de diffusion de musique et de vidéos en continu, payants ou non, de courte et de longue durée, semblent bien placés pour retenir de nouveaux utilisateurs, les coûts et la commodité associés aux divertissements hors ligne étant perçus négativement. Soins de santé et politique de protection des renseignements personnels Dans de nombreuses régions, les consommateurs sont réticents à l’idée de transmettre leurs données personnelles et ne le feront que dans certaines conditions. La crise de la COVID-19 a fait ressortir l’importance de comprendre l’attitude des consommateurs à l’égard de la protection de la vie privée. Pour les gouvernements occidentaux, les préoccupations de longue date des consommateurs à l’égard de la protection des renseignements personnels représentent un défi. La Chine et la Corée du Sud, qui ont toutes deux réussi à aplatir la courbe de nouveaux cas de COVID-19, l’ont fait en partie en effectuant un traçage des contacts à grande échelle, ce qui a nécessité la collecte de données personnelles de santé. Les consommateurs occidentaux sont plus réticents à partager ces données. Par exemple, selon nos recherches, près de la moitié des consommateurs américains et allemands se disent préoccupés à l’idée de partager des données personnelles avec le gouvernement et les sociétés, comparativement à moins de 20 % des consommateurs en Chine et en Inde. Les consommateurs ont peut-être raison d’être préoccupés. C’est que par le passé, les changements de politique dans le cadre desquels les gouvernements ont recueilli de nouvelles données ont eu tendance à devenir permanents. Qui plus est, même les règlements axés sur la protection des renseignements personnels, comme le règlement général sur la protection des données (RGPD) en Europe, peuvent avoir des conséquences néfastes, comme la création de nouvelles barrières à l’entrée. La télésanté constitue une autre tendance importante entraînée par la pandémie. Bien que seulement 20 % de la population des pays auxquels nous nous sommes intéressés l’aient utilisé, un tiers l’a essayé pour la première fois pendant la crise de la COVID-19. À plus long terme, l’adoption de ce service dépendra de la raison de la visite et de la capacité des fournisseurs à améliorer l’expérience. Aux États-Unis et au Royaume-Uni, les niveaux de satisfaction se sont détériorés par rapport à ceux antérieurs à la COVID-19, peut-être parce que l’utilisation de ce service a dû être étendue au-delà des examens de routine (ou parce que ce type de consultation répondait moins bien aux besoins des patients). En revanche, les répondants en Inde et en Chine ont continué d’accorder une note élevée à ce procédé. Villes et infrastructures Les villes sont le reflet des gens qui y vivent. Des transports en commun aux rassemblements publics, peu d’aspects de la vie urbaine ne porteront pas les stigmates de la COVID-19. Le télétravail, une tendance qui se dessinait lentement avant la COVID-19, s’est considérablement accéléré pendant la crise. De fait, environ 50 % des travailleurs en Chine, au Royaume-Uni et aux États-Unis travaillaient à partir de chez eux, contre 5 % ou moins auparavant. Lors de la dernière semaine de mars 2020, jusqu’à quatre Canadiens sur dix travaillaient à distance. Les employeurs comme les employés ont trouvé cet arrangement plus satisfaisant que ce à quoi on pouvait s’y attendre. Un certain nombre de grandes sociétés, dont Facebook, la Banque de Montréal, Tata Consultancy Services et Optus, ont annoncé des plans à long terme visant à faciliter le télétravail. Par conséquent, nous prévoyons une hausse à long terme du télétravail, mais davantage sous forme d’horaires souples qui permettent de travailler à la maison quelques jours par semaine, plutôt qu’un abandon massif du travail au bureau. Les sociétés qui permettent le télétravail (p. ex., les outils de collaboration et de productivité, la cybersécurité, l’infonuagique), l’automatisation et les secteurs spécialisés dans l’assainissement des bureaux (CVC, gestion des immeubles, entretien ménager) devraient tirer parti de la crise. La tendance au télétravail aura d’importantes répercussions, car les sociétés évalueront le bien-fondé de conserver la superficie de leurs bureaux ou de la réduire. Alors que les entreprises évaluent le bien-fondé de conserver la superficie de leurs bureaux ou de la réduire, on pourrait observer un éloignement de la population hors des grands centres urbains. Disposant d’une plus grande souplesse en ce qui a trait à leur lieu de travail, les employés qui cherchent plus d’espace et moins de foules migreront plus loin du centreville. Cela devrait accélérer la croissance déjà amorcée des villes de taille moyenne aux États-Unis et en Europe. La crise sanitaire modifie également les habitudes en matière de mobilité, les options partagées, comme le transport en commun et le service de covoiturage, ayant été délaissées par les consommateurs, du moins à court terme, en faveur de la marche, du vélo et des déplacements au moyen leur propre voiture. Chaînes d’approvisionnement Il y a un nouveau mot dans l’univers des chaînes d’approvisionnement, et ce n’est pas « mondial ». Dans un contexte de hausse des coûts de la main-d’œuvre et de risque géopolitique accru, les sociétés se concentrent désormais sur la résilience. La crise de la COVID-19, qui a mis en lumière la faiblesse de la chaîne d’approvisionnement dans de nombreux secteurs, incite les sociétés à réévaluer l’endroit à partir duquel elles fabriquent leurs produits et elles s’approvisionnent ainsi que leur façon de procéder. Les sociétés qui ont profité au cours des dernières décennies de la montée du secteur manufacturier chinois réévaluent le bien-fondé d’une telle stratégie plus rapidement, bien que les coûts demeurent un facteur clé. Nous nous attendons à ce que les chaînes d’approvisionnement mondiales deviennent de plus en plus complexes, plutôt que l’inverse, car la COVID-19 et les tensions géopolitiques incitent les sociétés à accroître leur sécurité en se tournant vers d’autres pays ou en recourant à des sources d’approvisionnement multiples. L’Inde, l’Asie du Sud-Est et les acteurs régionaux, comme le Mexique et la Pologne, sont les mieux placés pour accueillir petit à petit les activités exercées en Chine. Cette complexité avantage les fournisseurs de logiciels de chaîne d’approvisionnement (qui offrent de la visibilité) et d’automatisation (qui peuvent compenser la hausse des coûts de la main-d’oeuvre et améliorer l’efficacité). Les efforts déployés durant la pandémie pour se procurer du matériel médical essentiel, comme des ventilateurs et de l’équipement de protection, entraîneront une division de la chaîne mondiale d’approvisionnement en soins de santé entre les États-Unis, l’Europe et la Chine qui voudront accroître l’indépendance de la chaîne d’approvisionnement, même si cela doit les forcer à limiter les investissements étrangers directs. Alors que la COVID-19 laisse son empreinte sur les consommateurs, les entreprises et les gouvernements, nous continuerons de surveiller et d’évaluer l’évolution de la conjoncture dans le cadre de nos efforts continus de gestion du risque. Il est essentiel pour l’investisseur à long terme de gérer le risque tout en étant capable de reconnaître les véritables occasions. C’est ce qui nous permet d’investir dans des entreprises qui mèneront le monde vers un avenir plus sûr et plus durable. Il est essentiel pour l’investisseur à long terme de gérer le risque tout en étant capable de reconnaître les véritables occasions. Sauf indication contraire, les renseignements et les données appartiennent à Investissements RPC. Ce travail tient compte des commentaires des professionnels des placements et des services internes à l’échelle d’Investissements RPC, dans le cadre d’une initiative menée par l’équipe de Placements thématiques. À propos des auteurs Caitlin Walsh Directrice générale, Placements thématiques Caitlin Walsh a pour mandat de constituer nos portefeuilles thématiques offrant un bon potentiel de croissance à long terme. Elle a récemment fondé notre bureau de San Francisco pour l’équipe Placements thématiques. Elle gère les stratégies liées à l’automobile et aux changements climatiques au sein de l’équipe Placements thématiques. Mme Walsh était l’un des membres fondateurs de l’équipe Placements thématique à Toronto, qui mène des recherches exclusives sur les thèmes et investit dans des entreprises susceptibles d’être rentables. Ruby Grewal Directrice générale, Placements thématiques Mme Grewal est responsable de la stratégie de détail 4.0 au sein de l’équipe Placements thématiques et possède une vaste expérience en recherche fondamentale. Avant d’entrer au service d’Investissements RPC en 2015, Mme Grewal a occupé le poste de vice-présidente, Recherche, chez Hansberger Global Investors (une filiale de Natixis Global Asset Management), et était responsable de la couverture de plusieurs secteurs mondiaux, dont les télécommunications, les médias, la consommation discrétionnaire et de base et l’immobilier. {:}